Le Nigeria veut ouvrir ses obligations à l’Afrique de l’Ouest, mais le risque de change reste un frein majeur

Une obligation approuvée à Lagos pourrait-elle demain trouver preneur à Accra ou Abidjan sans repartir de zéro auprès des autorités locales ? Le Nigeria veut ouvrir cette voie. Mais le passeport financier proposé ne supprimera ni les règles nationales ni le risque de change qui pèse sur les placements transfrontaliers.

Des marchés voisins, mais encore cloisonnés

En Afrique de l’Ouest, les émetteurs publics et privés cherchent à mobiliser davantage de capitaux locaux pour financer des infrastructures et des activités de long terme. Pourtant, les marchés restent organisés selon des cadres nationaux ou régionaux distincts. Les démarches d’autorisation, l’enregistrement des investisseurs et le règlement des transactions ne sont pas automatiquement reconnus d’un pays à l’autre.

L’UEMOA — l’Union économique et monétaire ouest-africaine — rassemble huit pays partageant le franc CFA et une banque centrale commune, la BCEAO. La BRVM, basée à Abidjan, est leur bourse régionale. Le Nigeria et le Ghana ont, eux, leurs propres marchés, en nairas et en cedis. L’écart entre ces ensembles tient donc autant aux règles qu’aux monnaies.

Des initiatives d’intégration existent déjà. Le projet African Exchanges Linkage Project (AELP) permet à des courtiers connectés à différentes places de transmettre des ordres sur des titres cotés à l’étranger. Lancée en 2022, sa première phase relie notamment la BRVM et la Nigerian Exchange. Ce dispositif facilite les échanges, mais il ne dispense pas un émetteur d’obtenir les autorisations prévues par chaque marché. La présentation de l’AELP par la BRVM détaille cette première étape.

La CEDEAO, communauté économique des États d’Afrique de l’Ouest, soutient depuis plusieurs années l’idée d’un marché financier régional. Le Conseil d’intégration des marchés de capitaux ouest-africains prévoit déjà des étapes de reconnaissance mutuelle pour les courtiers et les marchés. La proposition nigériane s’inscrit donc dans une ambition existante, mais cherche à l’étendre plus directement aux émissions obligataires. Le cadre d’intégration présenté par la BRVM en décrit les différentes phases.

Un passeport pour simplifier l’accès aux investisseurs

Le ministre nigérian des Finances, Taiwo Oyedele, a présenté l’idée le 10 novembre 2026, à Lagos, pendant le sommet africain de S&P Global. Le projet viserait dix pays : le Nigeria, le Ghana et les huit membres de l’UEMOA. Le programme du sommet confirme la présence du ministre à cette date. L’agenda officiel du sommet situe son intervention.

Le principe serait de reconnaître, dans les marchés participants, une autorisation déjà obtenue dans le pays d’origine de l’émetteur. Une entreprise agréée au Nigeria pourrait ainsi solliciter des investisseurs au Ghana ou dans l’espace UEMOA sans recommencer toute la procédure réglementaire. Un identifiant commun pourrait aussi éviter à un investisseur déjà enregistré de constituer un nouveau dossier pour chaque marché.

Ce passeport ne signifierait pas pour autant qu’une obligation serait automatiquement autorisée partout. Les autorités devraient s’entendre sur les informations exigées, les contrôles, la protection des investisseurs et le traitement des manquements. Les titres d’État vendus par adjudication posent une question supplémentaire : ils ne passent pas tous par les mêmes circuits que les obligations proposées sur une bourse. Le périmètre précis du projet reste donc à établir.

Abuja souhaite également rapprocher les infrastructures qui transmettent les ordres, conservent les titres et règlent les paiements. Le système panafricain PAPSS permet déjà à des établissements participants d’effectuer des paiements transfrontaliers en monnaies locales. L’adapter au règlement de titres pourrait réduire certaines conversions par le dollar, mais ne garantirait pas à lui seul un paiement plus rapide ou moins coûteux pour chaque transaction. La documentation de PAPSS sur les paiements et règlements précise le fonctionnement du système existant.

La taille du marché ne suffit pas

L’intérêt du projet tient notamment à la possibilité de mettre en relation des investisseurs et des besoins de financement qui restent aujourd’hui dispersés. Le Nigeria dispose d’importants fonds de pension : la Banque centrale du Nigeria rapporte des actifs nets de 27 450 milliards de nairas à fin décembre 2025. Une partie importante de cette épargne est toutefois déjà placée en titres publics nigérians. Elle ne se transformera pas automatiquement en financement pour des entreprises ou des projets d’autres pays. Le rapport de stabilité financière de la banque centrale fournit ce chiffre.

Le marché de l’UEMOA possède, de son côté, une base régionale commune et une activité importante d’emprunt public. Les montants disponibles varient cependant selon que l’on compte uniquement les obligations cotées, les titres émis par adjudication ou l’ensemble de la dette publique. Il faut donc éviter de comparer des encours construits sur des périmètres différents. Le chiffre de 27 449 milliards de FCFA avancé dans certaines présentations ne peut être repris sans préciser exactement les titres concernés.

Pour les États, élargir le nombre d’acheteurs potentiels pourrait améliorer l’accès au financement. Pour les entreprises, un bassin d’investisseurs plus large peut faciliter des émissions adaptées à des projets longs, comme l’énergie ou les transports. Mais l’effet dépendra des rendements exigés, de la liquidité des titres et de la capacité des régulateurs à coordonner leurs règles. Un accès simplifié ne garantit ni une baisse du coût de l’emprunt ni une hausse des souscriptions.

Les investisseurs, eux, devront toujours évaluer la solvabilité de l’émetteur et les risques propres à chaque devise. Le franc CFA de l’UEMOA est arrimé à l’euro, tandis que le naira et le cedi évoluent selon leurs propres conditions de marché. Si un investisseur convertit en francs CFA les intérêts d’une obligation nigériane, une baisse du naira peut réduire, voire effacer, le rendement obtenu. Sur une échéance de dix ou quinze ans, une couverture contre le change peut coûter cher ou être difficile à trouver.

Le test sera celui de la mise en œuvre

Le passeport proposé par Abuja ne part pas de rien : l’AELP, les travaux du Conseil d’intégration des marchés de capitaux ouest-africains et PAPSS fournissent des briques techniques ou institutionnelles. Mais les relier pour les paiements ne suffit pas à harmoniser les règles d’émission, la supervision et le règlement des titres. Le projet nécessitera l’accord des régulateurs et des autorités monétaires des dix pays.

Pour le Nigeria, l’enjeu est aussi régional. Le pays apporterait au dispositif un vaste marché et une importante épargne de long terme, tandis que les pays de l’UEMOA offrent une place boursière commune et des mécanismes monétaires partagés. Cette complémentarité pourrait compter dans le financement des projets transfrontaliers. Elle ne gomme pas les différences de monnaie, de réglementation ni de risque souverain.

À ce stade, il s’agit d’une proposition, pas d’un marché obligataire intégré déjà opérationnel. La prochaine étape sera de savoir si les autorités peuvent s’accorder sur un projet pilote, ses participants et les titres concernés. C’est à cette échelle concrète que se mesurera la promesse : rendre les émissions plus simples sans transférer aux épargnants des risques qu’ils ne peuvent ni mesurer ni couvrir.