En Ouganda, la Banque centrale garde son taux à 12 % malgré l’inflation qui repart et des perspectives de croissance moins favorables

Quand les prix de l’énergie et la baisse du shilling se conjuguent, la pression ne s’arrête pas aux marchés financiers : elle peut rapidement peser sur les transports, les entreprises et le budget des ménages ougandais. À Kampala, la Banque centrale choisit de ne pas relever encore son taux directeur, tout en resserrant autrement les conditions monétaires.

Un taux inchangé, mais une politique toujours restrictive

Le 9 novembre 2026, le Comité de politique monétaire de la Banque d’Ouganda a maintenu son taux directeur à 12 %. Ce taux, appelé CBR, sert de référence aux conditions de financement des banques et influence le coût du crédit dans l’économie. L’institution avait relevé ce taux de 9,75 % à 12 % le 14 octobre, soit une hausse de 2,25 points, pour contenir les pressions inflationnistes.

Le statu quo ne signifie donc pas un retour à une politique plus souple. La Banque a aussi élargi la marge de fluctuation autour du taux directeur, de plus ou moins deux à plus ou moins trois points de pourcentage. Elle affirme ainsi vouloir maintenir une liquidité en shillings serrée, sans ajouter immédiatement une nouvelle hausse du taux de référence. Les modalités ont été détaillées dans la déclaration de politique monétaire de novembre de la Banque d’Ouganda.

Cette décision intervient alors que l’inflation annuelle a accéléré. Elle a atteint 5,8 % en octobre, contre 4,6 % en septembre. L’inflation sous-jacente, qui exclut les composantes les plus volatiles, est passée de 3,7 % à 4,4 %. Les chiffres de l’inflation globale sont publiés par le Bureau ougandais des statistiques (UBOS), qui mesure l’évolution des prix à la consommation.

La hausse des prix de l’énergie et les conditions météorologiques ont contribué à cette évolution. La Banque cite également la dépréciation du shilling et le renchérissement de l’énergie sur les marchés internationaux, dans un contexte de conflit au Moyen-Orient. Le bureau statistique confirme la progression de l’inflation annuelle dans son indice des prix à la consommation d’octobre.

Le dilemme entre prix, crédit et activité

Pour les Ougandais, une inflation plus élevée peut réduire le pouvoir d’achat, notamment lorsque les dépenses contraintes — transport, énergie ou alimentation — absorbent une part importante du budget. Pour les entreprises, le renchérissement des intrants et du financement peut compliquer les investissements. Une politique monétaire plus stricte vise à contenir la hausse des prix, mais elle peut aussi rendre le crédit plus coûteux et freiner la demande.

La Banque prévoit que l’inflation moyenne pourrait se situer, sur les douze prochains mois, entre 7,5 % et 8 % pour l’indice global, et entre 6 % et 6,5 % pour l’inflation sous-jacente. Ces projections dépasseraient l’objectif de moyen terme de 5 %. Il s’agit de prévisions, non d’un résultat acquis : l’évolution des cours de l’énergie, du taux de change et des conditions météorologiques pèsera sur leur réalisation.

La croissance montre déjà des signes de ralentissement. Sur la base de ses indicateurs à haute fréquence, la Banque estime qu’elle a atteint environ 5,3 % au trimestre terminé en septembre, après 6,8 % au trimestre clos en juin, chiffre attribué à l’UBOS. Pour l’exercice budgétaire 2026/2027, elle ramène ses prévisions à une fourchette de 5,5 % à 6 %, contre 6 % à 6,5 % auparavant. Le resserrement financier, les incertitudes géopolitiques et les effets persistants de la sécheresse du premier semestre figurent parmi les facteurs cités.

Le compromis est délicat. Une hausse supplémentaire pourrait contribuer à limiter les anticipations de hausse des prix, mais elle ferait peser un risque accru sur l’accès au financement. À l’inverse, attendre permet de mesurer l’effet des décisions récentes, mais expose la Banque au risque que les hausses de coûts se diffusent plus largement. Le passage de l’inflation sous-jacente à 4,4 % indique que les tensions ne se limitent pas à quelques prix particulièrement volatils.

Un enjeu national lié aux échanges régionaux

L’économie ougandaise ne fonctionne pas en vase clos. Membre de la Communauté d’Afrique de l’Est (EAC), l’Ouganda échange avec ses voisins et dépend aussi de circuits régionaux pour le commerce et l’approvisionnement. Les variations du shilling, les prix de l’énergie et les coûts de transport peuvent donc affecter les entreprises et les consommateurs au-delà de Kampala. Mais ces effets ne sont pas uniformes : les ménages, les secteurs et les territoires ne disposent pas des mêmes marges pour absorber des coûts plus élevés.

Le ralentissement annoncé peut également toucher différemment les acteurs économiques. Les emprunteurs et les entreprises dépendantes du crédit sont directement exposés à des conditions financières plus strictes. Les exportateurs peuvent, eux, être affectés par les mouvements du taux de change et par la demande extérieure. Dans les zones rurales, les effets de la sécheresse sur la production peuvent s’ajouter aux coûts de l’énergie et du transport. Ces mécanismes ne signifient pas que tous les prix ou toutes les activités évolueront de la même manière.

La Banque estime toutefois que la croissance pourrait se renforcer à moyen terme, autour de 8 % en moyenne sur cinq ans, soutenue notamment par l’investissement privé, les exportations et les développements attendus dans le secteur pétrolier. Cette perspective reste conditionnelle. À court terme, l’équilibre entre inflation et activité dépendra des prochaines données et de la capacité de l’économie à absorber des coûts extérieurs plus élevés.

Les prochaines données guideront les arbitrages

La Banque d’Ouganda indique que ses décisions futures dépendront des nouvelles données économiques, des perspectives d’inflation et de l’évaluation des risques. Les prochains relevés de prix permettront de voir si la hausse d’octobre se poursuit et si elle s’étend davantage aux biens et services. Les indicateurs de croissance aideront aussi à mesurer le coût du resserrement pour l’activité.

Pour l’Afrique de l’Est, le dossier rappelle combien les décisions nationales de taux sont liées aux chocs énergétiques, aux mouvements de change et aux conditions du commerce régional. L’annonce de novembre ne clôt donc pas le débat : elle marque une pause dans le taux directeur, accompagnée d’un ajustement des conditions de liquidité, alors que l’inflation reste sous surveillance et que les perspectives de croissance sont revues à la baisse.